8月以来，美豆价格出现了一波强劲反弹。从消息面上来看，由于美国大豆种植区受到干燥天气的影响，优良率下滑，美豆单产被下调，使得美豆价格出现了强劲反弹，美豆指数更是一度逼近1400的重要整数关口。其中，ProFarmer公布的单产和产量的预估报告是推动美豆反弹的重要因素。

而国内方面，国储抛储成为常态，成交比例不断上升，成交均价也是节节上升，使得国内清淡的大豆行情出现了反弹走势。

从技术上来看，美豆在经历了一波强劲上行后，1400关口阻力明显，短期高位出现震荡走势，上升势头出现弱化。而国内大豆由于关注资金较少，且相对进口大豆贵很多，反弹力度相对较弱。

美国调整或利多

近期，影响大豆价格最重要的因素，就是各家机构对大豆产量的调整。我们知道，9月美国农业部的月度供需公布将在9月12日公布，届时，其对美豆单产的调整将对市场产生重要影响。从历年美国农业部对美豆单产的调整情况来看，我们发现自2000年以来，9月的报告调整的方向缺乏一致性，上调和下调的次数几乎相等，显示9月的报告调整的方向可能和市场的情况相关性更大。

从目前的美国农业部优良率的数据来看，最新优良率下降了4个百分点至54%，根据我们的模型预测，依据上周的优良率数据，本次单产的数据可能会下调至41.4蒲式耳/英亩左右，美豆产量可能下调至31.63亿蒲式耳，而一旦产量如我们预测的这样做出调整，而不调整需求数据的话，则可能带来美豆期末库存的进一步下调，至1.27亿蒲式耳，和去年情况相当，则未来美豆还将维持非常低的库存消费比，令美豆价格出现高位震荡。

图1：历年9月美豆单产调整

来源：USDA，WIND，申万期货研究所

但不得不注意到，近期美国天气确实有所好转，西部地区降水增加，缓解了旱情。而长期天气模型也预期今年不会出现极端天气状况。在这样的预期下，虽然9月美国农业部报告可能利多美豆，但随着时间的推移，整体美豆单产可能恢复，即意味着后期美豆报告单产重新上调的可能性增加，未来随着天气好转，整体价格可能出现下跌的可能，9月报告的推出可能成为美豆反弹的终结。

南美两国调整或影响有限

图2：历年9月巴西期末库存调整图3：历年9月阿根廷期末库存调整

来源：USDA，WIND，申万期货研究所来源：USDA，WIND，申万期货研究所

和9月美豆单产调整一样，9月的南美大豆数据调整也比较平均。从历年9月巴西和阿根廷的期末库存调整情况来看，两国数据的上调和下调的概率也大致相当。比较明显的规律是近几年两国的期末库存调整的方向是一致的，这与近些年两国种植面积同时扩大有关。

但是，历来9月关注的重点都不是南美，按照目前的调整幅度来看，也不会很大，也就是说，本月报告不会改变对未来全球大豆期末库存上升的预期。

从这个角度来看，美豆的期末库存下调和南美大豆的不确定性结合起来，或将使得美豆出现近强远弱的格局，为跨期套利入场提供了良好的基本面条件。

豆粕近期还有机会

图4：生猪存栏图5：全国大中城市猪粮比

来源：Wind，申万期货研究所来源：Wind，申万期货研究所

从豆粕近期基本面来看，依旧支撑其走势强于豆油。从生猪存栏数量来看，自今年2月见底以来，已经连续6月保持回升势头，势头强劲。而全国大中城市猪粮比也是持续反弹，目前已经回升至6.54:1，养殖利润恢复，有利于豆粕成本向下游转移。

图6：豆粕1401-豆粕1405价差

来源：文华财经，申万期货研究所

上文中，我们已经预期了近期豆类可能上涨，那从具体品种来看，我们更看好豆粕。从合约月份来看，我们更看好豆粕1401合约。从价差走势来看，近期豆粕走势明显强于1405合约，价差呈现单边上行趋势，走势更加犀利，也符合我们此前对豆类近强远弱的判断。

总结

综合来看，我们预期9月美国农业部报告将下调美豆单产，对美豆近月合约形成利多影响。而南美调整的影响将有限，使得整体豆类供大于求不变，远月继续看跌。豆类存在整体近强远弱套利机会。品种上，豆粕的下游成本传导能力强，短期可作为投资标的，即可以单边试多豆粕1401，也可尝试跨期套利多豆粕1401空1405的套利组合。