【导语】自5月下旬以来，国内豆粕期现货价格虽都以上涨行情为主，但豆粕期货价格上涨幅度明显高于现货价格。现货价格被大豆供应有增无减，油厂开机量居高不下，豆粕供应宽裕等现实与预期打压；而期货价格却不断稳步上涨，悄然间已攀升至2850附近，与现货价格差不断拉大。对此，笔者简要分析二者价格走势迥异成因。

首先从价格方面来看，从5月15日至6月5日，连粕主力合约M2009期间涨幅140点，涨幅5.2%；而同期国内沿海主要区域现货价格则上涨50—90元/吨，涨幅1.9%—3.4%，同时豆粕基差价格却是继续下跌行情，下跌50—90元/吨。从期现货的价格走势来看，毫无疑问的是豆粕期价相比现货价格表现更为强劲，导致这一价差不断扩大的主要原因有：

先说现货基本面情况，从下图国内进口大豆数量分月走势来看，从5月份开始大豆供应不断增多，从初步预估的数据来看，2020年5-7月进口大豆预估数量约为3117万吨，而2016-2019年同期分别为2298万吨、2736万、2640万吨、2251.5万吨，相比以前5-7月大豆进口量高的年份2017和2018年，预计增加381万吨和477万吨。如考虑200-300万吨的国储大豆数量，则5-7月的进口大豆供应依旧处于宽裕状态。

庞大的进口大豆数量带来的必然的油厂的高开机率，从下面全国主要油厂周度开机量和开机率的走势图来看，自今年第14周以来，油厂周度开机量环比不断增加，尤其是最近两周更为夸张，周度压榨量达到200万吨级别。据我的农产品网统计，2020年5月全国主要油厂大豆压榨量约为825万吨，预计6-7月有望每月维持在800万吨左右的压榨量。

受油厂高开机量的影响，伴随着的是豆粕库存不断上升，从下图国内油厂豆粕库存走势图可清楚的看到，最近一个月豆粕库存快速上升， 6月期初库存为66.85万吨。当前豆粕库存虽处于近五年正常水平，但库存上升速度是迅速的，5月份豆粕库存已增加52万吨。若以这速度推进的话，未来7月份则有望突破历史最高水平的140万吨。而且今年国内南北方豆粕现货价格分化依旧严重，在全国66.85万吨的豆粕库存情况下，华南的广西、广东均出现油厂胀库停机现象。

再说期货价格方面，首先连粕价格的单边上涨是离不开外围CBOT大豆的上涨带动。从下图可以看到，整个5月份美豆期价处于明显的震荡筑底行情，随着近半个月的出口竞争力加强，主要因巴西雷亚尔对美元走强和巴西贴水上涨较多。受到美豆出口的形势不断好转提振，刺激美豆价格反弹，后期这一题材仍有发挥空间。外围美豆的反弹，可以说夯实了连粕09合约在2700关口的支撑。引发多头资金，尤其是长线多头资金的减仓；以及产业套保盘的减仓。

另一方面，受到近期美元疲软和南美巴西升贴水报价不断上涨，令美豆出口具备竞争力。而此前大卖特卖的巴西大豆，在进入5月份已丧失出口优势，尤其在最近半个月的雷亚尔不断走强影响下，更加显得美豆性价比高。以6月5日采购8-12月份大豆船期为例，美西和美湾大豆进口成本分别在3180—3247元/吨、3131—3195元/吨；巴西大豆在3213—3332元/吨，理论上采购8月后的巴西大豆已无盘面榨利。并且近期宏观环境仍存不稳定因素，虽然对美大豆采购在不断进行，但是不在廉价的巴西大豆却令国内部分民营油厂采购大豆难度加大。如此一来，美豆受出口提振刺激期价反弹，连粕受带动上涨；如若宏观环境稳定，连粕下方有美豆反弹托底，反之宏观环境有变数，则连粕受益。而现货则不然，因前期国内油厂采购巨量的6-7月大豆已成定局，而连粕09合约则在9月份才到期交割，给了多头交易的时间窗口。

以下计算为取消对美豆加征的27.5%关税，大豆进口成本参考
2020/6/5 进口成本 盘面榨利 豆粕盘面保本价
船期 美湾 美西 巴西 阿根廷 美湾 美西 巴西 阿根廷 美湾 美西 巴西 阿根廷
7月 3151 3131 3169 　 41 61 23 　 2801 2781 2819 　
8月 3181 3151 3213 3140 12 41 -21 53 2830 2801 2863 2789
9月 3203 3159 3253 3180 34 78 -15 58 2848 2804 2897 2824
10月 3224 3159 3276 　 14 78 -39 　 2868 2804 2921 　
11月 3238 3168 3297 　 -1 69 -59 　 2883 2813 2941 　
12月 3247 3195 3332 　 -10 43 -94 　 2892 2839 2976 　

综上所述：无论从豆粕现货基本面还是政策消息面来看，甚至是期价技术面来看，本轮豆粕期价的上涨幅度明显高于现货价格是符合事物发展的客观规律，未来在本月或许这一态势仍将延续。

写在最后：不经意间连粕已走出一波不大不小的上涨行情，同样不经意间豆粕基差来到历史低位水平。已错过的单边不必懊恼，珍惜后期基差见底回正的交易机会。