2019年11月6日,“2019年新供需形势下豆粕油脂购销分析会”于广州香格里拉大酒店隆重召开。本次研讨会由上海钢联我的农产品网携手广州亿永粮油集团有限公司共同举办,会议旨在分析我国新供需背景下的农产品市场行情变化,共同探讨油脂油料产业的市场和机遇,对2019年四季度豆粕油脂市场进行全方位、多角度的深入解读,助力产业链参与者们把握市场机遇。下面由上海然卡实业总经理高艳滨先生带来题为《下半年油粕市场的投资机会和风险管理的建议》主题演讲。

高艳滨先生本次演讲内容主要由三部分构成:油脂油料供需分析;市场其他因素思考;未来交易的小建议。首先他认为供需永远是核心,农产品由供应决定趋势,消费需求决定幅度,贸易成本和利润决定节奏。从供应端看美豆减产,进口下降,明年也难以有大的增幅,南美增产无法弥补美国减产产量,从而导致油粕的供应减少,价格受到支撑;而另一方面养殖利润较好,需求端比往年好,所以正常来看饲料原料是偏乐观的。

2008年油脂上市,从14600一路跌倒2015年最低的5200,除了中间2011年有过一次反弹到11000的价格;因为油料正常产出,但油脂的消费却保持较低水平,所以供应带来了持续性下滑,中间产生波动的原因在于生物柴油。到了2015、2016年菜油最早开始去库存,三四百万吨的产量明显不足,去库存是供应端问题,明确了菜油的趋势。现在油脂去库存已经由菜油去库存转变为豆油去库存,因为大豆进口量降了10%-11%幅度,前年9400万吨,去年和今年大概8300万吨,大豆进口量减少,压榨同样减少,豆油产量也随之变化,所以豆油库存虽然还有些偏高,但是已经有所降低。

今年的棕榈油产量按理会增幅更大,但是因为今年春季马来西亚和印度尼西亚的降水较之往常年度的三分之一,导致天气干旱,所以产量没有大幅增加。而12-2月是热带的雨季,是减产季节,还是供应端的问题;所以回顾往年1月前后棕油价格会有90%以上的涨幅,尽管冬天由于客观原因是棕油的淡季,但是供应决定趋势,所以1月左右的棕油的价格都是偏涨为主。另一方面棕油的消费问题,马来西亚和印度尼西亚关系出现问题,但是印尼出台了一个政策,将生物柴油的棕油用量由20%提高到30%,导致多消费棕榈油250-300万吨,相当于一年的产量的增幅,供应剩余的油脂被消化掉从而减轻了市场压力。整体而言油脂的行情比预估可能更为乐观。

其次,油脂价格与宏观经济关系紧密,对CPI的反应比较直接,随CPI上涨而走高。2016年初时曾经往轻通胀预期走,油脂价格也涨到7300以上但后期回调,导致资金层面受损。今年的CPI水平较高,后面趋势不确定,但是对此态度不过于乐观,因为国家会调控CPI。2015年油脂5200已经见底,压力线和趋势持久度由供应缺口来判断;可以关注的两个因素一个是CPI驱动力,还有一个就是猪肉价格,猪肉因为供应不足价格大涨,且是趋势性的,影响豆粕的消费,而粕弱油强则是符合常理的推断,两者相关性较高,这也和CPI 相配合。同理,油脂与原油有着相同的趋势,原油不会再次回到低位,油脂也不会。

另外,从油料方面看,今年是近8-9年第一个产不足需年,即产量不足消费,供应缺口需要储备或进口来弥补。从数据上看美豆减产,正在种植的南美大豆巴西阿根廷虽然风调雨顺,但面积增幅也不太高,弥补不了美国减产幅度,总产量是降低的;而消费端是平稳的甚至有2%-3%增幅,也就意味着国际大豆的产不足需,相当于国际大豆是去库存状态,供应稀缺导致850到930价格的上扬都是正常的。

接着,高艳滨先生就市场其他因素展开思考,新季的单产较低46左右,合算成美豆目前新豆种植成本880-890美分,从数据可以看出2002年之前,中国还是进出口国时,美国价格可以长期低于成本;,2003年之后中国成为其中一个贸易主体,带动美豆价格上涨,美豆价格不再低于成本。按照51的单产,去年美豆成本820左右,那时出口数据不好,原因可能在于价格低于种植成本,美农不愿卖豆,宁愿保存2-3年;等到8-9月或者3-4月南美大豆上市,大量提前预售,在6-8月天气市时,价格上行高于种植成本可以卖出,等真正上市量不多时变现可以低于成本,因为损失不大;所以一般在3月和8月前后美豆价格低于种植成本,这是美豆特有情况。

比较引起我们注意的是美豆11月份定产数据,上个月报告单产调低了一个大点,是历史少见大幅调整。今年11月份报告出来之后调整数据,库存消费比可能低于14%,说明供应端支撑美豆暂稳880-900美分以上,意味明年12-2月南美有一点天气问题,今年的产不足需情况会更严重,给美豆市场一个利多的刺激。而从需求来看,去年中国因为消费不好进口很少,美豆库存较多,但是美豆价格依然不低于820美分的种植成本,因为消费不决定价格趋势。对比以往种植状况,美豆核心区域在种植成本以上50美分左右是合理的,大概930美分的位置,若有额外炒作因素可以高于该区域。从全球大豆的角度,产不足需奠定了豆类价格的中心上移,而中国一旦开始采购,在美国减产的背景下也是会加持这一幅度。除此之外,今年大豆进口量降的较多,明年恢复需求是确定的趋势,幅度有待确定,消费端是偏乐观的。节奏方面,人民币破7,从成本端、贸易流端看不支持市场有高幅度,成本下降,节奏产生短期波动,符合市场的季节性。今年大豆的情况是在供应低于消费的背景下,出现了成本推动豆粕市场上扬,如果能确定后期大豆成本会更高,就可以继续买豆粕,这是成本带来的市场行情。

值得一提的是大豆压榨因为进口问题没有出现增幅,豆油的供应也没有变数,所以油脂产量的增速是放缓的;季节上看11-2月棕油价格较之其他油脂较好,因为更直接体现在棕油国际上的产量降低,生物柴油又使消费预期增加,两者形成剪刀差。油脂在节日前的两个月行情因为节前备货波动较大,7-8月油脂可能偏好,10-11月也较好。而资金一般会先于贸易,大家都愿意提前布局和做多农产品,因为农产品本身具有价值。提到目前油脂,除了中国和马来印尼的生物柴油以外,还有对油脂依赖性很高的印度,它的库存降的较多,油脂需求呈刚性,即使不从马来西亚买油也会从其他国家采购,因为油脂是会在几个大的供应国之间流转,所以整体供需结构方面也是强硬的。

总之,今年油脂趋势是乐观的,在供应和需求端都有变化,而节奏更多体现在一些细小的因素:一个是贸易方面,中国GDP将会赶超美国,中美分歧爆发也是必然会发生的;第二个是政策方面,国内种植大豆政策不影响供需结构,但是生猪政策影响较大,目前国家是扶持养殖的,方向向好;第三个是天气方面,未来一个周期会有天气题材,1月前后南美有天气市,总之美豆可能会反弹或上涨。等待11月份供需报告出来可能能会是一个乐观的状态或者砸出一个坑来重新走。春节前还是维持乐观的状态;春节后,从南美上市周期看或者春节消费变淡季来看,他都倾向于还有个坑。

综合来说,高艳滨先生就未来投资交易提出一些自己的小建议:他认为可以根据供需结构最好和最不好的农产品进行资金对冲;现在菜油价格过高,影响节奏和进口消费,不建议做多菜油,棕榈油有题材可炒,豆油也是个可选项目,基于季节性考虑,可在明年四月份布局多油;农产品交易周期短,交易节奏变化快,基本面是一部分影响因素,技术面是一部分因素,政策是一部分因素,要结合三个方面去看。