金秋十月，硕果累累，在这个收获的季节里，豆粕市场同样迎来了丰收期。进入本月以来，国内外美豆，连粕价格联袂走强，一举突破横亘已久的3000点一线，价格接连再创新高。然而近日美豆，连粕短线都出现了阶段性的高位震荡运行，对于后市价格是更上一层楼；亦或利好逐步兑现，后期上涨难度加大，空间有限？

USDA月度供需报告利多 美豆价格顺势上行

回顾本轮豆粕价格上涨的主要积极因素。首先，外围美豆方面，十月份USDA月度供需报告数据利多，因美豆单产下调至46.9蒲式耳/英亩，美豆产量下降至9662万吨；令其结转库存大幅下降至1252万吨，环比上月预估下降约28%。同时，受益于美豆产量的下降，此前全球大豆宽松的格局得到改善，全球大豆库存下降至9521万吨，环比上月预估下降约4%。美豆基本面数据的改善，无疑给美豆11月合约期价借势突破900美分/蒲关口打下了强心剂，推动美豆重心上移。

全球大豆供需平衡表（百万吨）
时间 2017/2018 2018/2019 2019/2020
10月预估 9月预估 10月预估 9月预估 10月预估 9月预估
期初库存 95.62 95.62 98.81 98.79 109.87 112.41
产量 341.62 341.62 358.77 362.07 338.97 341.39
进口 153 153 146.35 146.6 148.1 148.2
国内压榨 294.9 295.21 299.53 299.64 305.21 306.23
国内消费总量 338.35 338.5 345.37 346.49 352.34 353.41
出口 153.07 153.08 148.69 149.56 149.39 149.39
期末库存 98.91 98.79 109.87 112.41 95.21 99.19
美国大豆供需平衡表（百万吨）
时间 2017/2018 2018/2019 2019/2020
10月预估 9月预估 10月预估 9月预估 10月预估 9月预估
期初库存 8.21 8.21 11.92 11.92 24.85 27.36
产量 120.07 120.07 120.52 123.66 96.62 98.87
进口 0.59 0.59 0.38 0.46 0.54 0.54
国内压榨 55.93 55.93 56.94 56.74 57.7 57.56
国内消费 58.87 58.87 60.41 61.2 61.19 61.04
出口 58.07 58.07 47.56 47.49 48.31 48.31
期末库存 11.92 11.92 24.85 27.36 12.52 17.43

美豆出口状况改善 美豆价格再下一城

紧接着，中美第十三轮中美高级别谈判结束，给市场带来双方外贸关系缓和的消息，令美豆出口环境改善，提振市场预期，促使美豆价格进一步上涨，达到阶段性高点945.4美分/蒲。

国内大豆、豆粕库存偏低 支撑豆粕价格上涨

国内方面，因最近两月大豆到港环比减少，尤其十月大豆到港进一步下降，我的农产品网统计商业进口大豆预估仅535万吨。从下表可明显看到，当前国内大豆库存处于五年偏低水平，近三年最低水平，截止第42周，我网统计国内大豆库存370.74万吨，同比去年的717.22万吨减少346.48万吨，降幅48.3%。国内上游工厂大豆库存的低水平，带来的是豆粕库存同样处于偏低水平，同样截止第42周，豆粕库存57.09万吨，和大豆库存一样处于五年来偏低水平，同比去年同期的78.25万吨，减少21.16万吨，降幅27%。且大豆工厂近月头寸销售较快，提货节奏好，甚至部分区域依旧提货难，助推了工厂对于近月豆粕价格的挺价心理。

养殖利润极高 改善猪料消费

而需求方面，自进入8月份以来，中下游豆粕提货进度加快，尤其进入9月份北方区域更是迎来提货困难的局面。因国庆节前豆粕价格处于横盘态势，令中下游企业采购意愿降低，不少采购持观望心态。另一方面，进入10月份以来，猪肉价格进一步飙升，截止22日，全国外三元出栏均价41.24元/公斤，本月已累计上涨11.78元/公斤，涨幅39.99%。极高的猪价带来的是极高的养殖利润，养殖企业纷纷推迟生猪出栏时间，生猪压栏情况较为普遍，大型猪各地不绝于耳。因此，豆粕需求环比得到改善，此前市场悲观预期打破。

环保依旧严峻 加剧现货紧张局面

此外，从国庆阅兵前关于环保，部分油厂开机率稳定性下降。更为刺激因素的北方部分区域对国五以下货车实现部分地点限行，加之10·10无锡高架桥侧翻事故，令各地对超载排查从严，推动物流费用上升，且进一步让豆粕现货紧张区域造成更加人为紧张。

利多暖风频频吹 已然沉醉牛市中

在近期的多重利好加持下，而利空因素被弱化。但在豆粕价格逐级而上的局面，当前面临及潜在的风险同样当引起重视。首当其冲的则是本月自第十三轮中美谈判以来，双方正朝着缓和的步调前行，意味着后期市场的大豆供应将得到恢复，1月份开始大豆到港将有望增加，改善国内大豆供应需求。而本月生猪价格在大幅飙升后，养殖企业在春节前将迎来相对集中出栏期，届时对市场的需求同样是一个考验。另一方面，当前远月进口大豆利润较好，或将刺激国内油厂加速买船，从油厂的后期豆粕基差报价来看，未来几个月的豆粕基差报价逐步下降，加之今日已有外资企业开始大卖远月基差，料后续该有其它企业跟进。上游工厂将逐步先锁住利润，意味着未来一个阶段里，如无意外情况出现，豆粕价格进一步上行空间难度加大。

综上所述：在当前豆粕期价及现货价格维持较高水平的局面下，进一步单边追多需格外谨慎，且参与意义或将有限。近期虽大豆，豆粕供应偏紧格局短一时难以立即改善，不排除近月合约仍有上冲动能，但给与市场参与方更多或是逐步兑现利润。从进口成本短来看，豆粕1 5正套或将进入相对有利局面。